预计欧洲央行将继续加息。本轮加息周期的暂停时间晚于美联储

在欧洲银行业动荡已经平息，但风险依然存在、通胀数据放缓的情况下，通胀仍处于高位。欧洲央行将在5月份的利率会议上做出何种选择值得关注。与3月份的例会相比，欧洲央行5月份仍面临诸多变数。4月19日，欧洲央行执行委员会委员施纳贝尔表示，不断上升的不确定性使人们很难预测欧洲央行5月份利率会议的结果。她认为，由于银行业的动荡，情况变得更加复杂。更重要的是，我们需要检查所有数据，以确定银行业的不确定性是否会给贷款市场带来额外影响。

施纳贝尔说的是真的。自2022年7月欧洲央行开启本轮紧缩周期以来，欧洲央行已连续6次加息，累计加息350个基点。随着欧元区利率的快速上升，欧洲央行在抑制通胀、平衡经济和金融风险方面面临越来越大的挑战。4月20日，东兴证券海外宏观分析师康在接受英国《金融时报》采访时表示，欧洲央行将在5月份继续加息。至于本轮加息周期的暂停，欧洲央行可能比美联储晚一个季度。

欧洲银行业面临放缓风险

与3月份召开利率会议时相比，欧洲银行业目前“风雨飘摇”。3月初，美国硅谷银行和瑞士瑞信银行先后“爆炸”，掀起了一场欧美银行业的“风暴”。但随后，欧美央行通过各种流动性操作和应急措施暂时遏制了金融风险的进一步蔓延。然而，欧美的银行风险并不止于此。首先，在欧洲央行积极加息的情况下，欧洲短期内将面临更高的融资成本，因为他们可能需要支付更高的存款利率。尽管利率上升扩大了银行的净息差（银行支付的利息与收到的利息之间的差额），但许多欧洲银行面临监管和市场压力，要求向客户返还更多资金。其次，更高的利率将鼓励投资者在银行之外寻找更高收益的产品，这也会给银行业带来压力。第三，欧洲银行业与商业地产之间存在密切关系。数据显示，欧洲银行对房地产的风险敞口高达一万多亿欧元，约占欧洲银行贷款总额的8%。目前，欧洲房地产价格大幅下跌，这也可能给欧洲银行业带来风险。

然而，也有乐观的因素。欧洲银行业动荡后，欧元区市场情绪明显好转:不仅欧洲股市反弹，欧元兑美元汇率也稳步上升，逼近1.10关口。与此同时，近期公布的欧元区经济数据表现稳健，多地经济景气指数好于预期。“欧洲央行最近对成员国银行的信用状况进行了调查。如果没有太大问题，此前欧洲银行业的动荡不会阻碍其未来加息。”康益铭说。

通货膨胀仍然是一个主要问题。

欧盟统计局日前发布的初步统计数据显示，按年率计算，欧元区3月份通胀率为6.9%。其中，食品烟酒类价格同比上涨15.4%，非能源工业品价格上涨6.6%，服务价格上涨5%，能源价格下降0.9%。当月，不包括能源、食品、烟草和酒类价格在内的核心通胀率为5.7%，创历史新高。分析师表示，由于欧洲对进口的高度依赖，未来几年欧洲可能继续面临能源价格上涨的压力。此外，欧元区就业形势趋于稳定，收入水平的提高可能导致消费者对商品的需求再次增加，这可能增加商品通胀的粘性。因此，存在欧洲通胀预期脱离锚定的风险；如果欧洲央行在抗击通胀方面犹豫不决，可能会使欧元区的通胀更加持久，并且更难回到目标水平。

“在成本方面，考虑到今年劳动力成本仍然相对较高，欧元区通胀的粘性仍然比较明显。”康表示，欧元区通胀放缓的原因是俄乌冲突强度降低，导致天然气等能源价格下降，以及冬季过后出现暖春。然而，欧洲能源危机尚未结束，市场仍担心它是否会在今年冬天卷土重来。尽管欧元区的通胀压力将小于去年，但其通胀粘度可能高于美国。

“欧洲央行应该会在5月份继续加息，但应该会比美联储暂停加息的时间晚大约四分之一。”康表示，目前，以政策利率与通胀之间的距离来衡量，美联储的政策利率相对接近通胀水平；然而，欧洲央行的利率水平仍远未达到目前的通胀水平。因此，欧元区的通胀压力比美联储高得多，比美联储更有可能继续加息。